能源转型不仅是气候的当务之急，也是我们这个时代的投资机会。我们始终相信，推动实现净零排放是市场经济史上最大、最长期和最基本的需求信号。欧洲在全球排放量中的份额已经从 1991 年的 33% 下降到今天的 14% 以下，在许多方面都是转型的前线，也带来了投资机会。欧盟于 2021 年通过的《欧洲绿色协议》设定了进一步的转型目标：到 2030 年将温室气体净排放量减少 55%，到 2050 年成为第一个气候中和的大陆。

　　在普华永道，我们已确定了一些需要弥合的重大全球差距，以便实现全球经济能源系统和互联基础设施的转型。资金缺口尤其严重。彭博新能源财经估计，到 2050 年，欧洲的净零转型需要超过 29 万亿欧元（32 万亿美元）的累计投资;从现在到 2030 年，2023 年的投资价值必须每年增加两倍，才能满足这一投资轨迹。因为欧洲作为气候投资市场有很多吸引力，它应该为资本部署提供良好的环境。欧盟绿色协议包括许多气候支出倡议和激发鼓励措施，为监管稳定性提供了一个健康的衡量标准。投资欧洲的宏观经济风险相比来说较低。《可持续金融披露条例》等政策要求金融机构制定过渡计划并报告其进展情况。

　　理论上，不乏寻找机会的投资资本。根据 Preqin 的数据，2023 年私人资本行业的全球管理资产总额 （AUM） 为 13.3 万亿美元，这仅代表一个可用于投资能源转型的资本池。能源转型为各种投资组合创造了机会，涵盖了各种不同的投资委托：资产密集型、轻资产、基于服务或以技术为重点。涵盖了所有风险范围的点，从大学衍生出来，私人创业和企业研发到大型和成熟的企业。

　　但正如在伦敦举行的普华永道圆桌会议的与会者所讨论的那样，投资者在投资能源转型方面面临着别的行业并不那么普遍的重大障碍。气候投资需求与私人资本的传统优势、界限和运营模式之间有相当大的不匹配。风险资本供不应求，尤其是对于重要的早期投资。因此，政府和私营部门合作至关重要，以最大限度地扩大私人资本在这个令人兴奋和关键的领域的运作规模。

　　如下图所示，并非所有气候投资都具有相同的风险状况，也不是所有气候投资都适合所有投资者。在本文中，我们将市场定义为“净零解决方案”，即推动所有经济部门脱碳所需的资产、服务和技术。依照我们和投入资金的人的合作，我们将这一个市场分为四大类。

　　Frontier 部分是最早的阶段。它包含仍在开发的技术，例如核聚变，以及专注于开发市场主张的解决方案（例如，关于个人碳足迹的消费者解决方案）。这是在风险投资和企业风险投资的领域——高风险、高回报的投资，其中的游戏是支持下一个“突破性技术”。发展中部分包含已被证明有效的技术或解决方案，但由于高成本或其他渗透障碍（例如消费者怀疑）尚未大规模采用。燃料电池、电池回收和热泵（在某些市场）是发展细分市场机会的好例子。此类机会的天然融资者是私募股权公司和核心增强型基础设施基金，他们愿意为良好主张的推出和扩展提供资金。成熟部门包括具有成熟商业模式和可靠现金流和回报的技术和解决方案，这些技术和解决方案已经取得了重大渗透，例如电动汽车 （EV）、充电基础设施和电网规模的可再次生产的能源。这一部分是核心基础设施基金和耐心私募股权的自然领域，可能包括非常大的交易。为完整起见，我们纳入了“维持”部分，以反映负责任地管理高碳资产的重要性，以及使金属、水泥和炼油等关键行业脱碳的“棕色到绿色”投资任务。

　　投资者和整个社会的游戏是推动技术向上发展。将技术向上移动可以释放更大的资本池，这些资金池可以以更低的成本来投资，为那些承担早期风险的人提供着迷的回报，并释放财力雄厚的投资者来进一步扩展技术。

　　因此，公共部门和私营部门的利益是一致的。降低投资风险并消除投资障碍为所有利益相关者带来回报。

　　首先，风险资本稀缺，并且与能源转型的需求不一致。普华永道的分析显示，在英国，56% 的脱碳需要通过商业上尚未成熟的技术或解决方案来实现。但与北美等地区相比，欧洲在高风险资本中的比重较低。根据 Preqin 数据分析，欧洲风险投资基金管理的资产总价值占该地区 GDP 的 0.8%;在北美，风险投资占该地区 GDP 的 3.8%，几乎是该地区的五倍。更重要的是，目前的早期投资过于集中在容易减弱的行业。普华永道的《2023 年气候技术状况》报告数据显示，74% 的气候相关风险投资流向了能源和交通，这一些行业正在顺利转型，而不是流向最需要的行业，如建筑、食品、农业和重工业。

　　对于 Frontier 解决方案，长期和成功的不确定性可能会阻止投资。发展中部分的净零解决方案也存在自己的问题。尽管它们被证明有效，但它们还没有与高碳同种类型的产品相比具有商业竞争力。减少相关成本需要投资于规模生产，但建造首创的制造工厂是一项既大又有风险的投资——比风险基金习惯的投资大得多，也比私募股权公司通常进行的风险大得多。混合融资可以在启动这些类型的投资方面发挥重要作用。

　　第二个障碍是技术可能会在风险曲线上快速上下移动，甚至卡住。动态、加快速度进行发展和不完美的生态系统可能会受到成本、消费者需求、监管和补贴的快速变化的影响。这种不确定性会促进阻止投资者，尤其是那些习惯于可靠、长期回报的投资者。在欧洲，公共电动汽车快充基础设施从 2018 年的 Frontier 细分市场转移到 2022 年的 Miduring 细分市场。资本成本的如此迅速压缩迫使投资者快速做出决策。那些等待完美机会的人 — 门票规模、风险偏好和资本成本 — 有可能错过。Denham Capital 可持续基础设施团队的董事总经理 Sarah Lane 于 2016 年首次在英国投资电动汽车充电基础设施，当时该国的电动汽车销量不到 40,000 辆。“现在有超过 100 万辆在路上，”她说。“但我们一定要决定如何将这种未来资产货币化。我们根据制造商对 EV 传动系统的投资做出早期决策，因为这是一项重大的资本承诺。

　　第三个障碍是脱碳商业模式并不总是完全适合一种资本类型。例如，我们与车队充电市场中引人注目的企业合作，这一些企业将基础设施、技术和服务元素融为一体。由于私人长期资金市场的发展方式，许多基金按资产类别、融资类型和子行业进行专业化，这使得它们难以投资于混合商业模式。尽管可以单独对每个领域进行建模，但很少有基金可以将不同的资本成本应用于同一业务的不同部分。

　　鉴于上述重大障碍，很明显，对能源转型的私人资本投资水平尚未达到最大。政府政策和合作在三个具体领域设定目标和提供支持方面发挥着至关重要的作用。

　　定制策略以降低特定技术中的风险。欧洲投资者相对厌恶风险，需要许多 Frontier 技术尚没办法提供的确定性。政府必须在这方面战略性地介入。包括碳捕获 （Developing）、氢动力航运 （Frontier） 和小型模块化反应器 （Frontier） 在内的技术对于转型都很重要。但是，每个项目在走向成熟的道路上都面临着不同的技术和融资挑战，并且每个项目都需要一套量身定制的激发鼓励措施和法规。例如，通过碳捕获，创建商业模式（例如，受监管的资产基础）来补偿对运输和储存所需的共享基础设施的投资，能够在一定程度上帮助吸引进一步的投资并推动网络效益。

　　透明度是降低风险的重要组成部分，通常仅在几年的单一监管期内提供。投资的人要明确资产的生命周期，可能长达 50 或 60 年。通过提供长期承诺，政府能够给大家提供急需的保证，从而开启早期融资。例如，对于小型模块化反应堆，关于该技术在未来能源结构中的作用的稳定政策承诺可以向投资者和原始设备制造商 （OEM） 发出需求信号，即与商业化相关的漫长时间表值得进一步投资和努力。

　　弥合公私资本的差距。机会的规模和速度以及需求意味着政府可能还必须要提供流动性并吸收早期投资的一些风险。这套策略被称为混合金融。例如，难以减排的行业脱碳在大多数情况下要长期储氢。但围绕氢能的不确定性太大，该行业没办法吸引大量私人投资。如果政府想要加速可再生电网，那么公共部门必须降低氢能投资的风险。例如，在德国，政府已经启动了所谓的“碳差价合约”融资，这有助于抵消 15 年投资过渡技术的额外成本。在这种方法的另一种变体中，私募股权公司贝莱德和新加坡政府拥有的投资公司淡马锡各持股 50% 的合资企业 Decarbonization Partners 的任务是在上述风险曲线的第二列进行风险较高的投资。

　　欧洲投资银行 （EIB） 的任务是为私营部门尚无法投资的领域提供资金，在欧洲海上风电行业处于起步阶段时，该银行为其提供了资金。随着该行业的成熟和风险状况对私人资本具有吸引力，欧洲投资银行开始退出。2019 年，欧洲投资银行董事会增加了其气候和环境承诺，将欧洲投资银行集团转变为“欧盟气候银行”。它的目标是在到 2030 年的关键十年内向绿色项目投资 1 万亿欧元（1.1 万亿美元），现在正在寻求漂浮式海上风电、电动汽车电池、绿色氢能和绿色钢铁领域风险更高的机会。

　　但欧洲投资银行不可能为欧洲的所有早期转型项目提供资金。据估计，为实现欧盟 2030 年的气候目标，每年需要额外投资 4000 亿欧元（4400 亿美元）。尽管私人资本需要在能源转型中发挥关键作用，但欧洲投资银行能够在一定程度上促进进展。“转型投资需要风险资本和耐心融资，”欧洲投资银行运营副总干事 Elina Roine 说。然而，今天，“风险资本通常没有耐心，而耐心资本往往是厌恶风险的。我们应该尝试将这两个两极结合起来，以加速资金流向能源转型并将其重新引导。

　　资本循环也是一项重要的策略。如果政府做对了这一点，他们不但可以加快脱碳解决方案的开发，还能够在此过程中赚钱。政府基金可以填补早期投资或市场的空白。随着资产和技术的成熟，这些投资可以转入风险较低的基金，从而释放新资金以投资于下一代风险更高的项目。7 月，英国政府宣布了一项计划，将英国基础设施银行和英国商业银行在新的国家财富基金的监督下保持一致，该基金将开始提供公共资金，以促进私营部门在重要领域的投资，包括绿色氢能、工业脱碳以及电池超级工厂和港口。

　　融资只是故事的一部分。在资本层之下，欧洲利益相关者可通过另一种关键资源：数据。数据通过提高复杂基础设施的可见性，在降低投资风险方面发挥着至关重要的作用。例如，英国的 FirstGroup 热衷于实现其公交车队的电气化。然而，电池是车辆成本的很大一部分。Hitachi 拥有关于电池性能和剩余价值的最佳数据，它帮助 FirstGroup 将 1,000 辆电动公交车的电池分离出来，并将其视为单独的资产类别，以此来降低了整体投资的风险。“我们正在处理市场尚未完全了解的全新技术，”Hitachi ZeroCarbon 首席执行官 Ram Ramachander 指出。

　　在车队电气化中，从车辆到电池再到充电点，整个价值链都会创建数据。这些技术都与更广泛的交通和能源基础设施相互作用。通过单一平台连接数据将使车队所有者及其金融提供商能够优化其车队。

　　“数据本身就是一种推动者和工具，”Igneo Infrastructure Partners 投资者关系主管 Stephen OShea 指出。“在自来水和区域供热网络中部署遥测系统能提高运营效率，通过预测泄漏来实现预测性维护。”

　　该行业仍在学习怎么样应用 AI 为能源转型带来价值，但它有望加速实现净零机会，帮助公司优化资产并降低投资决策风险。例如，电动汽车车队所有者可以识别其驾驶方式对电池使用寿命造成过度压力的驾驶员，并制定培训计划以优化驾驶员的表现。

　　世界能源系统脱碳的任务是一项艰巨的任务。结合数据、技术和资本管理的最佳实践将加速进步。

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